欧债危机卷土重来？

欧债危机卷土重来？

2011年05月30日

　　5月23日，全球资本市场遭遇了“黑色星期一”。欧洲股市首当其冲，伦敦、法兰克福和巴黎三大股市跌幅均超过 1.5%，欧元兑美元汇率曾一度跌破1∶1.400心理关口。分析认为，此次金融市场的动荡还是市场对欧洲主权债务危机的担忧。

　　希腊目前被媒体称为“欧洲最大的麻烦制造者”。主要原因在于经济基本面持续恶化，外界质疑其未来偿债能力。解决债务问题的根本在于通过经济稳定增长来增加财政收入，但希腊经济现在还没有摆脱衰退，2010年衰退4.2%，预计2011年还将衰退3%。尤其令人担忧的是，希腊在衰退的同时，还不得不面临宏观经济政策“双紧缩”的局面：为获得欧盟和IMF援助，希腊不得不大力削减财政赤字；鉴于通胀高企，欧洲央行已经开始加息。各界普遍对希腊经济前景感到悲观。由于经济持续衰退和国债收益率大幅上升，未来债务占GDP比重势必持续攀升，负担越来越重。希腊经济还有一个致命弱点，那就是整顿财政不力。2010 年希腊接受援助时承诺2013年前将财政赤字占GDP比例降至3%。但一年来，整顿财政遭遇强大阻力，公共开支未有效缩减，国家税收流失依然严重，国有资产私有化未能有效执行。目前，财政赤字占GDP比例仍然超过10%。希腊总理帕潘德里欧近日表示，要实现3%的目标至少要等到2016年。由于财政状况未能有效改善，外界质疑其未来偿债能力，认为风险大不愿意购买其债券。

　　5月20日，国际评级机构惠誉宣布，将希腊长期外币和本币发行人违约评级从“BB+”下调至“B+”，短期发行人违约评级维持在“B”，均列入负面观察名单。惠誉表示，希腊在偿还债务和经济复苏过程中面临严峻挑战，如果希腊不能严格执行欧盟和国际货币基金组织规定的援助条件，该国评级可能被进一步下调。

　　负面消息频传导致的一个直接结果就是希腊丧失融资能力。欧盟与IMF达成的援助方案意在帮助希腊争取时间，希望希腊2012年后能自己从市场融资。但希腊国债收益率近日大幅飙升，10年期和5年期收益率更分别达到15%和25%，如此高成本意味着基本丧失了融资能力。目前欧元区主要讨论2012年的融资缺口，如果能达成协议，2012年也可渡过难关。这样看来，近期希腊发生债务违约的可能性是比较小的。但长远看，风险不容忽视。欧盟援助机制本质是“以债养债”，如果希腊自身不改善偿债能力，“雪球”将越滚越大，欧元区也不可能无限制援助希腊，有可能面临重组的局面。另外，希腊要得到欧元区和IMF的进一步援助，必须接受附加的国内改革的要求，但希腊国内阻力确实强大。欧洲央行首席经济学家斯塔克对此表示，假如希腊出现任何形式的债务重组，欧洲央行将切断提供给该国银行业的紧急信贷支持。希腊需严格执行目前的改革计划，并且进一步推进其私有化进程。他表示，私有化是一个非常关键的因素，希腊在2015年以前将500亿欧元的国有资产私有化方案是切实可行的。5月11日，希腊工会已经组织了大罢工抗议政府计划将国有企业私有化，并发生暴力冲突，未来还可能举行系列罢工。

　　5月24 日，国际评级机构穆迪发表声明称，如果希腊发生债务违约，可能会对该国主权信用评级及其银行业产生负面影响，并将在其它欧元区国家引发连锁效应。由于欧元区经济发展不平衡，虽然 2010年欧元区作为整体呈现出复苏的迹象，但是欧元区各国经济复苏分化明显。核心国家如德国、法国和荷兰等，依靠制造业强势，经济稳定复苏；而希腊、爱尔兰、葡萄牙等债台高筑的国家出现不同程度的经济萎缩。这些危机国家面临着中长期的结构调整，如希腊和爱尔兰都计划于 2014 年底将政府财政赤字占 GDP的百分比削减至3%以下，葡萄牙在2013年将赤字占GDP的比重降到3%。这些紧缩措施必将导致经济复苏的放缓甚至衰退，进而影响财政收入和偿债能力。2010年，希腊、西班牙、爱尔兰和葡萄牙四国实际 GDP增长率分别为-4.5%、-0.1%、-1.0%、1.4%。根据 IMF预测，2011年，四国实际 GDP增长率分别为-3%、0.8%、0.5%和-1.5%，是欧元区表现最差的几个国家。如果经济没有起色，加上人口老龄化问题，欧洲债务问题在未来3—5年甚至更长时间都将困扰着这些国家。另外，欧洲各国相互持有债务，英国、法国和德国是“欧猪五国”（PI- IGS，即葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙）最主要的债权人，持有的债务总量占五国债务总量的一半左右；“欧猪五国”之间也相互持有债务，比如西班牙持有葡萄牙大约1/3的债务，欧洲国家持有希腊80%的债务。如果信用违约进一步扩散到西班牙和意大利，可能违约的主权债务规模将超过1万亿欧元，欧洲银行业将面临较大损失。据估测，2011年底全球银行业资金缺口总额可能超过1.5万亿美元，其中欧洲一些大型银行的资金缺口最大。如果欧洲大型银行的资金问题恶化，欧洲主权债务危机将会进一步恶化。5月20日，标准普尔将意大利主权信用评级前景从“稳定”下调至“负面”并称，未来两年意大利主权信用评级被下调的可能性为30%。

目前，谁都不愿看到债务危机可能引发的多米诺骨牌效应，那样不仅是欧元区国家经济的一大灾难，甚至可能蔓延到世界其他地区。由于德国和法国并不想欧元区进行债务重整（所谓债务重整就是承认希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利等国家，过去所欠下的债务无力清偿，所有的债务也只能以“打折”记账，再透过相互协商拟定延期偿还计划），所以德法两国希望能将债务重整拖到2013年或更晚，届时就算是以拖待变的策略成功，欧元区债务问题将以时间换取空间的方式度过。然而，今年以来欧元区通胀水平不断攀升，欧洲央行对通胀前景预期上升，4月份欧洲央行已经加息25个基点到1.25%。目前欧元区 CPI仍然呈现上升趋势，未来通胀压力还会进一步加大，市场普遍预计今年欧洲央行还会加息1—2次。而多数债务危机国需要降息而不是加息。作为危机救助的措施之一，需要实施财政紧缩政策。这令经济增长失去财政支撑，而加息又令经济失去货币政策的支撑，双重紧缩可能会使欧元区的经济复苏遭遇重大波折。

作者：李婧 郭锋